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Darren415

Nous avons récemment constaté une hausse significative des émissions d’obligations miniatures de la BDC et nous profitons de cette occasion pour discuter de ces nouvelles questions et faire valoir nos points de vue. Nous discutons également des critères clés pour évaluer le rapport risque/récompense dans le secteur.

Les obligations miniatures de BDC sont des actifs attrayants dans le contexte actuel pour plusieurs raisons. Premièrement, ils ont tendance à être de bonne qualité. Par « décent », nous entendons le point idéal de qualité où la qualité n'est pas si élevée au point d'avoir des rendements peu attrayants, ni si la qualité est si faible qu'elle suscite des inquiétudes particulières quant au retour du principal.

Deuxièmement, ces obligations ont tendance à avoir des durées relativement courtes. Cette situation est intéressante à deux égards : en raison de la courbe des rendements inversée et des spreads de crédit des entreprises assez serrés. Une courbe de rendement inversée signifie que les obligations de 3 à 5 ans (le point idéal des obligations pour bébés de BDC) offriront des rendements plus élevés que les obligations de 10 ans et plus, toutes choses égales par ailleurs. Et dans le cas où les spreads de crédit remonteraient substantiellement, leurs prix devraient être plus contenus que ceux des actifs à plus longue durée.

Il est particulièrement encourageant de voir de nouvelles obligations dans le contexte actuel, car les valorisations du crédit sont assez élevées. Ces obligations peuvent permettre aux investisseurs de retirer quelques jetons tout en conservant une exposition à des rendements élevés à un chiffre. Ces actifs entrent dans notre catégorie d'allocation d'actifs « plus sèche » que nous avons récemment élargie dans nos portefeuilles de revenu en réponse à des marchés assez mousseux.

Dans cette section, nous revisitons la définition des actifs les plus secs comme les obligations miniatures de BDC et le rôle important qu’elles peuvent jouer dans les portefeuilles de revenu.

Il existe de nombreuses façons de constituer et de gérer des portefeuilles de revenus. La première consiste à être pleinement investi à tout moment avec son appétit pour le risque maximum. Il s'agit d'une manière courante pour les investisseurs à revenu de gérer leur portefeuille, car c'est le moyen de maximiser le rendement : faire autre chose, c'est comme laisser de l'argent sur la table. Et comme le dit le refrain, il est difficile de battre du « cash sonnant et trébuchant » dans votre poche.

Le problème avec cette vision, cependant, est que se concentrer strictement sur le rendement se fait souvent au prix d’ignorer la base de capital. Et, dirions-nous, ce qui crée en fin de compte la richesse est une base de capital durable plutôt que des « espèces sonnantes et trébuchantes ». Le monde des revenus regorge de titres à haut rendement qui ont laissé aux investisseurs un trou dans leurs portefeuilles qui mettra du temps à se combler.

C’est pourquoi nous préférons constituer des portefeuilles de revenu qui comportent également des titres potentiellement résilients aux côtés de titres à rendement plus élevé. Nous appelons ces actifs résilients des actifs en poudre plus sèche. La raison pour laquelle nous utilisons le mot « plus sec » plutôt que « sec » est simple.

À notre avis, les actifs véritablement secs sont rares et ceux qui existent, comme les TBills, offrent un rendement nettement inférieur, bloquent votre trésorerie pendant une certaine période comme les CD et sont confrontés à un risque de réinvestissement si la Fed devait baisser les taux au cours de la période. moyen terme.

Le point ici n’est pas que les investisseurs doivent éviter les actifs de type liquide, mais qu’il existe d’autres actifs de qualité offrant des rendements plus élevés, une bonne liquidité, des gains en capital potentiels et un risque de réinvestissement bien moindre.

Une caractéristique importante des marchés de revenus est le simple fait qu’ils ont tendance à fortement revenir à la moyenne. Nous pouvons le constater dans des mesures telles que les spreads de crédit des entreprises ci-dessous.

FRÉD

Nous pouvons également le constater en examinant les réductions CEF ci-dessous.

Revenu systématique

Cela suggère qu’à mesure que les marchés de revenus s’orientent vers une valorisation plus onéreuse, il est logique d’augmenter la quantité d’actifs les plus secs pour profiter d’une vente potentielle.

Quatre autres points méritent d’être soulignés. Premièrement, les marchés simplifient considérablement cette approche d'allocation anticyclique pour les investisseurs à revenu car, généralement, les différentes parties du marché évoluent simultanément, c'est-à-dire les spreads de crédit, les décotes et les prix des actions, qui ont tendance à être fortement corrélés. Cela signifie que, le plus souvent, les spreads de crédit, les actions et les remises sont tous à la fois chers ou bon marché.

Deuxièmement, pour que les investisseurs suivent cette approche, il est important d’avoir une idée du potentiel de hausse. Par exemple, un investisseur qui détient 7 à 8 % d’actifs à rendement plus sec au lieu de détenir un actif à 10-11 % de rendement manque environ 3 % chaque année. Cependant, si des retraits importants se produisent tous les 1 à 2 ans et si les actifs les plus secs peuvent surperformer les actifs à bêta plus élevé/à rendement plus élevé de 10 à 15 % pendant le retrait (permettant à l'investisseur de se tourner vers des actifs à rendement plus élevé), alors cela peut ajoutent une augmentation significative à la richesse à long terme de l'investisseur et qui, bien sûr, peuvent ensuite générer un niveau de revenu plus élevé.